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中原证券交易手续费如何收取?聚焦券商行业大变局,裁撤“投行部门”,进军“财富管理”!

楼主:顾问云 时间:2019-06-28 13:04:27


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作者:Holly

研究方向二级市场分析;行业基金定投;互联网金融。



众所周知,熊市之中,首当其冲的就是券商行业。


而此次的熊市,券商所感受到的寒意比以往更加砭骨,经纪业务低迷不说,资管业务也因资管新规备受打击,佣金价格战愈发激烈,IPO项目被巨头蚕食。此外,2018年以来,中原证券、华西证券、国元证券三家出售房产合计高达9.36亿,一向不差钱的券商也加入了“卖房冲盈利”的大军。


中小券商业务难以为继,西南证券甚至被传闻裁撤整个投行部门;大型券商谋求转型,中信证券率先将经纪业务部门更名“财富管理委员会”。资本市场监管趋严的背景下,券商行业面临着前所未有的挑战,同时也正在经历着空前的变革。券商业从不甘心做暮气沉沉的老妪,充满思辨精神的先行者们,一直在为券商业的转型和崛起殚精竭虑。


我们作为这大时代的见证者,身处其中,不能对行业正在发生的变化一无所知。


大危机


▎二级低迷,“券商”叫苦不迭


据wind统计结果显示,2018年营业收入规模跻身“百亿俱乐部”的只有五家,分别是中信证券、国泰君安、海通证券、申万宏源证券、华泰证券。不过,在这五强中,也只有国泰君安和申万宏源证券同比(较上年同期)取得正增幅,分别增长1.06%和15.53%。如果看净利润,那么就只有申万宏源证券一家取得了同比增长。


头部券商尚且如此,规模较小的其他券商业绩就更加难看了。太平洋证券的2018年净利润同比跌幅高达647.9%,跌幅超过50%的比比皆是,中信建投证券净利润持平的成绩已经可以位居行业前列。


——麦肯锡研究报告


2018年由于贸易战、去杠杆等因素,二级市场承压严重,上证指数2018年年线收跌24.59%。惨淡的行情极大地影响了投资者的投资热情,市场成交额严重萎缩,成交额萎缩直接导致券商行业整体经纪业务收入的减少。


加上近几年来佣金率的不断走低,券商经纪业务压力更加严重。下图数据为A股34家上市券商的各业务营收的平均值。



2015年前半年的大牛市使券商行业的平均经纪业务收入达到了57亿的水平,占总营收的比例高达40%。但2015年大跌后,市场情绪低迷,主要靠收佣金的经纪业务营收规模和占比迅速减少。自营业务即为券商的自营盘,可以投资期货、债券、外汇等多种标的,券商自营业务一直是除经纪业务外的第二支柱业务,但自营业务的波动性也比较大。


▎多业务面临挑战,转型势在必行


● 自营业务波动依然较大



券商的自营业务可投资股票、债券、基金、认股权证等多种标的,贯穿货币、利率、外汇、商品、股票、债券等多个市场,可运用现货、期货以及相关衍生品等多种工具实现风控。由于投资多样化且投资水平高,一定程度上受股市周期的影响没有经纪业务那么大。由于券商年报还未披露,暂时无法获得2018年全年的业绩分部报告以及2018年全年的自营业务收入数据。


但毕竟再牛的投资天才也难以摆脱市场的限制,难以次次都逆市大赚,券商的自营业务受市场环境的影响,业绩波动性依然不小,2018年上半年券商的自营业务的收入便不及预期。


● 投行业务受困IPO减速、资管新规冲击资管业务


投行业务方面,IPO降速、CDR暂停、市场大跌影响定增及可转债认购热情,再加上债务违约打击债市信心,这些因素都对券商的投行业务产生了极大的挑战。科创板推行虽有提振券商投行业务的预期,但也是远水解不了近渴。


资管业务方面,2018的资管新规对行业产生巨大影响,对“多层嵌套”的打击使得躺赚的通道业务不再那么好做。


● 经纪业务靠天吃饭



券商的经纪业务受股市周期的影响太大,2015年前半年的牛市使得券商经纪业务业绩爆发后,2016年、2017年的经纪业务营收则呈现为断崖式下跌。


从长期来看,券商佣金价格战激烈,佣金费率下降也是行业大趋势,量价齐跌加剧了券商经纪业务的压力。两融交易佣金、融资利率、期权手续费、港股通费率,甚至是机构经济业务都面临着激烈的价格战。


2008年,据中国证券业协会数据显示,证券行业实现代理买卖证券业务净收入882亿元,当年A股总成交额为27万亿元,据此测算,2008券商的平均佣金率为千分之6。2018年上半年,证券行业实现代理买卖证券业务净收入364亿元,同期A股市场总的成交额为52万亿元,以此测算平均佣金率仅为万分之3.5。


金融行业大变革、流动性紧张、二级市场估值承压的大背景下,券商的各个业务都面临着不同程度的挑战,业务急需改革突变。自营业务、资管业务、投行业务的业务模式变革都在进行之中,其中最引人注目的便是经纪业务的改革。



大变局


▎大趋势冲击下,谁都不能置身事外


 通道免费,服务收费,大趋势已然形成


通道免费或许是个过于激进的夸张预测,许多人都不能接受,券商佣金的确一降再降,但免费的极端情况真的会出现吗?国外已经有了真实的案例。


Robinhood便是一家提供零佣金服务的交易平台,于2015年成立,截至2018年5月,Robinhood拥有了超过500万注册交易账户,用户主要为年龄在18周岁至35周岁的千禧一代。


Robinhood在2018年的最新一轮的融资中募集到3.63亿美元资金,估值达到56亿美元。该公司的投资人包括红杉资本、谷歌旗下风投基金Capital G、俄罗斯互联网投资公司DST全球以及Iconiq。


摩根大通在2018年8月也宣布将推出一款有条件提供免佣金的投资APP“You Invest”,用户可在第一年内免费进行100次股票或ETF交易,若交易超过100笔,用户将被收取每笔2.95美元的手续费。拥有Chase Private Client账户(持仓至少有10万美元)的客户可获得无限次免佣金服务。巨头摩根大通的疯狂降价,无疑使券商之间的竞争更加白热化。


未来券商行业零佣金的情况会不会出现,我们不得而知,但从我国佣金从千分之6降到万分之3.5的趋势来看,佣金的利润空间正在被不断挤压。



问题来了,佣金利润越来越薄,那券商们靠什么赚钱?


前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《国际金融报》记者采访时便表示,由于券商盈利模式丰富,所以可以通过其他业务板块的盈收来支持免佣金活动的推广,意在拓展用户。


通道利润不断被压缩,而人们的服务付费的意识却在逐渐养成。提供融资融券服务、股权质押服务而产生的息差收入,在某些营业部甚至超过了佣金收入,同时券商依靠投资顾问的专业能力推行投顾服务也是未来的转型方向之一。


为投资者提供投资建议,进行资产规划,通过更客观地分析不同基金产品的特点来进行基金代销也是盈利方式之一。在美国的开放式基金行业中,证券公司代销的份额比例占整个开放式基金销售的40%左右,而我国目前还不到10%,券商的基金代销业务存在较大的发展空间。



 各家券商早已盯上财富管理业务


券商行业不是死气沉沉不思变的行业,行业一直在反思、一直在变革,从券商业务多元化的努力就能看出。在2008年,当年行业经纪业务收入为882亿元,占营业收入七成,而现在经纪业务的营收占比已不到30%,投行业务、自营业务、资管业务多点开花。


波士顿咨询公司发布的2016年财富报告显示,我国高净值家庭的数量将从2015年的207万户增至2020年年底的388万户,预计成为世界最大的高净值客群市场之一。


面对如此巨大的市场,各大券商怎会放过,再加上财富管理的模式与券商转型“服务收费”的方向十分契合,业内其实一直将“财富管理”行业视为大风口,中金公司早在2007年就成立了财富管理的业务部门;广发证券2010年在国内率先成立财富管理中心,目标客户定位为可投资产在1000万人民币以上的高净值客户。


近期券商经纪业务全面转型财富管理又成为业内讨论焦点,是从“中信证券经纪业务部更名”开始的。


中信证券的财富管理业务原本主要由经纪业务部下设的财富管理中心经营,同时还将财富管理个人大客户及机构客户与增发等投行业务对接,以充分发挥自身优势,达到个性化定制的效果。


中信证券12月10日披露了《第六届董事会第三十二次会议决议公告》,公告中披露了一项董事会全票通过的议案:同意公司经纪业务发展与管理委员会更名为财富管理委员会,并进行相应组织架构调整。


作为行业龙头公司,中信证券的一举一动都牵动着行业神经,此次更名背后的重大战略转移也反映了券商行业的大趋势。其实不止是中信证券,券商行业的众多公司近两年也在积极谋求转型。



银河证券2018年便开始研究修改投顾薪酬制度,计划新增对客户的产品配置能力和交易能力的考核,具体考核方式正在酝酿。中国银河证券副总裁罗黎明在接受证券时报记者采访时透露:


银河证券准备将经纪业务条线收入按一定比例拿出来,作为财富管理转型的服务和报酬的成本保障。随后,将经纪条线收入拿出来反哺财富管理的比例将逐年上升,这个过程其实就是经纪业务转型的过程,等到为客户保值增值的工作收入已经覆盖经纪业务收入的50%时,我们就转型成功了。


2017年,中金公司设立了财富服务中心,作为中金公司和中投证券(2016年被中金公司收购)融合的工作重心投入了大量的资源,市场传闻中投证券也即将改名为中金财富。


▎面临问题:比改名更重要的是改思路


● “卖方思路”的转变问题


作为一名A股市场的投资者,深知券商出品的研究报告及宏观展望只可参考不可全信。正是因为券商作为“卖方”,佣金是其收入来源之一,A股市场不能做空,若投资者预期股市下跌则不会进行股票交易,那么券商自家投研部门发布的研报大肆唱空就是“搬起石头砸自己的脚”。


在经纪业务称王的时期,券商的投研部门的投资研究更乐观化,而投顾们也更倾向于为投资者传达更乐观的信息。当市场走向不好时,券商投研部门和投顾员工的利益便和投资者形成了对立。


而若要成功转型“财富管理”,则必须要树立“以客户为中心”的理念。在转型期,咨询费收入仍未形成规模,佣金收入仍在公司总收入中占比较大时,投研部门和投顾们的利益与客户的利益难免出现不一致的状况,这对券商的绩效体系和激励机制的改革提出了极高的要求。



● 服务高端客户多样化需求能力不足


传统券商为客户提供的产品比较单一,多为来源于自有资管体系的产品,或者外部的公募基金产品,而海外资产、房地产资产的获取则是券商的短板。整体来说,种类丰富程度相较于财富管理公司较弱。


传统券商的业务更多针对大众客户的标准化需求,而高净值客户的需求丰富程度远高于大众客户。如何满足高净值客户对家族信托、财富传承、高端消费、海外资产配置等方面的多样化需求,是券商目前重要挑战。


▎天生优势:投研能力出众


● 投研能力出众


在投资能力方面,券商的自营盘聚集了有丰富投资经验的人才。同时券商拥有大量的市场交易数据,这对其市场情绪的实时分析提供了极大的优势。而市场情绪又是判断牛熊市转折的重要因素之一,传闻在上世纪90年代,有人用数证券营业部门口自行车数的办法来判断市场是否见底,,一手的市场情绪数据极大助力券商把握市场顶底,也更容易抓住大趋势。


券商拥有庞大的研究团队,招揽了各所优秀学府的顶尖人才,研究团队覆盖各个行业,实力雄厚。这是银行、信托公司以及其他三方财富管理机构难以望其项背的极大优势,未来投研能力的“零售化”或许可开启新的利润增长点。


● 投行部门提供客户资源


券商投行业务的服务周期较长,每个IPO、定增、债券承销项目均需要长期的准备,还需要与客户反复沟通公司情况,与客户的关系较为密切,客户粘性较高。


同时投行业务客户主要以上市公司企业主和成熟企业企业主为主,这部分高粘性、高信任度、高净值的投行业务客户,若能转化为券商财富管理业务的客户,对券商财富管理业务的业绩提振是巨大的。



结语


QFII额度翻倍、科创板积极筹备、原油期货上市、沪港通扩容、沪伦通开通在即,处在中国资本市场国际化的浪潮中,券商作为资本市场的重要参与者之一,绝不会缺席。无惧荆棘载途,券商行业激流勇进拥抱变革,必定未来可期。



本文仅代表作者观点,不代表顾问云立场。

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