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中航黑豹股份有限公司半年报点评:亏损同比收窄,沈飞助力腾飞!快来看看!

楼主:华泰军工王者战队 时间:2019-03-28 10:51:49

一、上半年业绩


2017年上半年,中航黑豹合并销售各型专用车 6248 辆(台套),实现营业收入 5.48 亿元,同比增长4.98%,营收增加的主要原因是子公司安徽开乐上半年销售收入增加;归母净利润-2714.7万元,上年同期为-4146.6万元,亏损同比大幅收窄。


二、中航黑豹未来的行业定位:中国战斗机行业巨擘,国内唯一上市歼击机整机制造商


沈飞集团是国内中航工业航空防务装备研制的两大巨头之一,计划借壳中航黑豹上市,将成为目前国内唯一一家上市歼击机整机制造商。2016年,按照中航集团化整为零,分别运作,板块整体上市,集团财务管控的思路,中航黑豹剥离并出售原有专用车、微小卡等资产,发行股份购买沈飞100%股权,成为沈飞集团全资股东,不再经营具体业务,全部业务通过沈飞集团开展与运营。2017年6 月 20日国有资产监督管理部门对公司《关于中航黑豹股份有限公司资产重组、配套融资及国有股东所持部分股份无偿划转等有关问题的批复》进行了批复,表明公司在重组推进阶段上,已进入最后程序,进展顺利。


中航黑豹资本运作示意图

沈飞集团主要产品包括航空防务装备和民用航空产品。沈飞集团自成立以来,致力于战斗机的研制,形成了生产一代、研制一代、预研一代的多谱系、多型号的战斗机产品格局。


战斗机主要包括歼击机、轰炸机和侦察机,主要执行空中侦查、拦截、打击、消灭敌机。和其它飞航式空袭兵器,或对地面目标实施攻击、轰炸的军用飞机。沈飞以歼击机为主,目前J-5、J-6、J-7、J-8已停产,J-11、J-15、J-16在产,J-31于2012年首飞,仍处于研发阶段。J-15和J-16的上量列装,以及J-31的批产将成为未来看点。


沈飞集团战斗机分为陆基歼击机和舰载机,产品以仿制俄式战斗机为主,因此研发周期较短、产品型号较多,很好地满足了国家对各类机型的需要。

沈飞战斗机主要机型


三、中国战斗机规模提升空间巨大,中航黑豹未来将受益于战斗机上量


中国现役军机规模远低于美国。长期以来,空军是中国常规军事力量最大的短板,最主要的原因是国内之前经济发展水平未到一定阶段,航空制造能力不足,不能给空军提供足够的先进战机。下面是各国空军装备的比较。


2016年各国现役飞机数量及份额


2016年美国现役战斗机2770架,中国和俄罗斯均是1523架。对于歼击机,美国有217架四代机、1971架三代机,俄罗斯有1架四代机、805架三代机,中国有560架三代机、561架二代机。和美国相比,中国战斗机水平在质量和数量上均存在较大差距。更新换代,淘汰二代机,装备三代机和四代机是中国实现“战略空军”口号的必由之路。


2016年,中国列装的战斗机情况:空军方面,J-10、J-11三代机已列装500多架,占比接近四成,海军方面,战斗机主要以二代机为主。综合来看,我国军用飞机无论数量还是结构都与美国等发达国家差距较大,发展情况与我国国力和军力严重不相符、亟待提升,目前我国在快速研制各种新型战机,未来几年将是军用飞机的加速批产期,战略空军和强军梦将助力军机产业超越式发展。


中国在各种机型方面都与美国相差甚远,这一方面是因为国内军机研发进度慢,航空制造业实力不足,另一方面也是因为中国军费仅是美国的三分之一,军费不足,先进的机型研制和列装都缺乏经费。中国政府2016年预算案中,军费预算增幅将在“7%至8%之间”。


2017年中国国防预算支出超过1万亿元,增长7%。虽然军费增长速度降至个位数,但军费总额高,军费的总量基数已经足够大,而且增长的军费会重点投向亟需的方向。


预计随着军机研制定型完成,军机采购规模会进入快速增长期,有望维持三到五年至少15%以上的增长,由于之前先进军机供给严重不足,目前周期形势严峻,战略上亟需先进的战斗机,会有个补偿性增长,实际增长速度可能远高于15%,增速有望保持在20%-30%才能快速改变我们落后的空军装备。虽然军费会限制武器装备的采购数量,但是一方面我们的新一代战机批产后,会减少俄罗斯军用飞机的采购,另一方面,可以调整不同方向武器装备的采购规模,优先采购亟需的空军装备。


因此经过10年左右的研制积累,J-20、J-31、J-15、J-16、Y-20、L-15、Z-20为代表的新一代军机横空出世,压制多年的需求将在未来三到五年内快速释放。中航黑豹作为J-16、J-15、J-31多型战斗机的生产研制单位,后续将开启高增长模式。



四、沈飞集团未来盈利预测


沈飞集团未来盈利预测


华泰军工重要微信文章参考:


军工行业2017年度中期策略报告——改革成长双拐点,军工投资大机遇(上)

军工行业2017年度中期策略报告——改革成长双拐点,军工投资大机遇(下)

【华泰军工】投资军机产业链拐点机遇正当时(上)

【华泰军工】投资军机产业链拐点机遇正当时(下)

【华泰军工】相比茅台,军工充满大机遇


华泰军工重要深度报告参考:


军工国企改革2015年10月份70页深度报告《军工改革:变革时代下,大国崛起的必由之路》。

航空制造行2015年11月份深度报告《航空制造:下一个国家战略——航空产业链深度报告》。

高精度导航2016年6月份深度报告《迎接北斗精准定位创造需求的新时代——北斗产业链深度报告》。

军工投资框架报告《军工行业投资逻辑及框架再梳理:为什么大国崛起要军工先行》

中美军机产业链对比深度报告《投资军机产业链拐点机遇正当时》

军工行业2017年度中期策略报告《改革成长双拐点,军工投资大机遇》


研究员简介


王宗超 军工行业首席

华泰证券军工行业首席分析师,2年军工实业,3年卖方经验。清华大学精密仪器专业硕士毕业,历任航天科工集团军品型号研发工程师。深入研究军工改革和航空、航天、高精度导航等高端装备行业,对军工产业技术和发展趋势有深入研究和理解。


王   维 军工行业分析师

2014年毕业于清华大学材料学院,中国船舶重工集团核心情报所3年从业经验,2017年加盟华泰军工团队,重点覆盖海军装备等。


尹会伟 军工行业分析师

2015年毕业于北京航空航天大学,中国兵器工业集团总体所2年从业经验,2017年加盟华泰军工团队,重点覆盖兵器装备等。


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